Reg SHO Threshold List : c'est quoi et pourquoi ça compte ?
Réponse directe : La Reg SHO threshold list est une liste publiée quotidiennement par les bourses américaines (NYSE, Nasdaq) recensant les titres qui cumulent trop de fails-to-deliver — des échecs de livraison après transaction. Un titre y figure dès que ces échecs dépassent 0,5 % des actions en circulation ou 10 000 actions pendant cinq jours de bourse consécutifs. Cette inscription déclenche des obligations de clôture accélérées pour les courtiers.
Regulation SHO : le cadre général
La Regulation SHO est un règlement adopté par la SEC en janvier 2005 pour encadrer la vente à découvert et réduire les pratiques abusives liées aux échecs de livraison. Avant 2005, certains acteurs maintenaient des positions short sans jamais livrer les actions vendues. Des « naked shorts » persistaient, parfois pendant des semaines.
Reg SHO impose deux mécanismes :
- Locate requirement : avant d'exécuter une vente à découvert, un courtier doit localiser les actions à emprunter. Il doit avoir des raisons raisonnables de croire qu'il pourra emprunter et livrer les titres au moment du règlement.
- Close-out requirement : si un échec de livraison persiste, le courtier doit clôturer la position dans un délai imposé — en rachetant les actions sur le marché ou en les empruntant.
La threshold securities list est l'un des outils de surveillance de Reg SHO. Elle identifie les titres où les échecs s'accumulent au-delà d'un seuil critique.
La threshold securities list : définition et critères
La threshold list recense les titres qui présentent un volume agrégé de fails-to-deliver élevé sur plusieurs jours consécutifs. Un fail-to-deliver survient lorsqu'un vendeur (ou son courtier) ne parvient pas à livrer les titres vendus à la date de règlement prévue — typiquement T+2 pour les actions ordinaires.
Critères d'inscription
Un titre rejoint la threshold securities list si les deux conditions suivantes sont réunies pendant cinq jours de bourse consécutifs :
- Le niveau agrégé de fails-to-deliver au National Securities Clearing Corporation (NSCC) dépasse 10 000 actions, ET
- Le niveau de fails représente au moins 0,5 % du total des actions en circulation (shares outstanding) du titre.
Une fois ces critères remplis, le titre apparaît sur la liste publiée par la bourse le jour de bourse suivant. Il y reste tant que les échecs persistent au-dessus du seuil. Dès qu'ils repassent sous la barre pendant une journée, le titre sort.
Publication et mise à jour
Chaque bourse américaine (NYSE, Nasdaq, NYSE American) publie quotidiennement sa propre threshold list sur son site officiel, en fin de journée. Ces listes sont datées du jour de bourse où elles s'appliquent. Mise à jour : chaque jour où le marché est ouvert.
Fails-to-deliver : d'où viennent les données ?
Les fails-to-deliver sont comptabilisés par le National Securities Clearing Corporation (NSCC), la chambre de compensation qui règle la majorité des transactions sur titres US. Chaque soir, le NSCC agrège les échecs de la journée et transmet ces données à la SEC.
La SEC publie deux fois par mois un fichier récapitulatif des fails-to-deliver agrégés, disponible sur sec.gov/data dans la section « Fails-to-Deliver Data ». Ces fichiers couvrent la première moitié du mois (publication vers le 15) et la seconde moitié (publication début du mois suivant). Chaque ligne indique, pour un titre et une date de règlement donnés, le nombre total d'actions en échec de livraison ce jour-là.
Attention : ces fichiers SEC montrent les échecs à une date donnée, pas les cumuls sur cinq jours. Le calcul du seuil threshold (cinq jours consécutifs au-dessus de 0,5 % ou 10 000 actions) est effectué en amont par les bourses, qui publient la liste résultante.
Conséquences pour un titre sur la threshold list
Obligation de close-out accélérée
Quand un titre apparaît sur la threshold list, tout courtier détenant une position short ouverte (ou ayant vendu short) avec un échec de livraison doit clôturer cet échec dans un délai strict :
- T+13 jours de bourse à compter de la date de règlement initiale (T), le courtier doit racheter les actions sur le marché (« buy-in ») ou emprunter les titres pour finaliser la livraison.
- Tant que le titre reste threshold, toute nouvelle vente à découvert est soumise à un locate requirement renforcé : le courtier doit pré-emprunter les actions avant même d'accepter l'ordre short du client (« pre-borrow »).
Impact potentiel sur le cours
L'obligation de close-out dans un délai serré peut créer une pression acheteuse mécanique. Les courtiers en échec doivent racheter sur le marché, parfois au moment où l'offre de prêt (borrow) est rare. Sur une small-cap à faible float, ça peut accentuer la volatilité à la hausse si plusieurs acteurs clôturent simultanément.
À l'inverse, l'inscription sur la threshold list signale aussi que le titre fait face à une tension structurelle entre vendeurs à découvert et disponibilité de prêt. C'est un indicateur de friction, pas nécessairement de direction.
Pourquoi les small-caps sont surreprésentées
Le seuil de 0,5 % des actions en circulation rend les small-caps à petit float mécaniquement plus sensibles. Exemples :
| Shares outstanding | 0,5 % (seuil threshold) | Seuil effectif retenu |
|---|---|---|
| 5 millions | 25 000 actions | 25 000 |
| 2 millions | 10 000 actions | 10 000 |
| 1 million | 5 000 actions | 10 000 (plancher) |
| 500 millions | 2,5 millions | 2,5 millions |
Pour un micro-cap à 2 millions d'actions en circulation, il suffit de 10 000 actions en échec pendant cinq jours pour déclencher l'inscription. Pour une large-cap à 500 millions d'actions, il faut 2,5 millions d'échecs — un ordre de grandeur très différent.
Résultat : les threshold lists contiennent une forte proportion de small-caps, OTC et titres à float réduit ou illiquide. C'est là que les fails s'accumulent plus vite en proportion du flottant.
Où consulter la threshold list en pratique
Les sources officielles :
- Nasdaq Regulation SHO Threshold List : publiée quotidiennement sur nasdaq.com (chercher « Reg SHO threshold securities »).
- NYSE Regulation SHO Threshold List : publiée sur nyse.com, section Regulation.
- Fichiers SEC Fails-to-Deliver : disponibles sur sec.gov/data, fichier « CNS Fails Data » publié deux fois par mois. Ces fichiers montrent les échecs bruts jour par jour, ticker par ticker.
Ces listes sont datées et mises à jour chaque jour de bourse. Un titre peut y entrer et en sortir plusieurs fois au cours d'un mois, selon que les échecs persistent ou se résorbent.
Threshold list et float : l'angle FloatVerify
FloatVerify affiche le float sourcé et daté de chaque small-cap US, en indiquant la source de chaque chiffre (DEF 14A, 10-K, 10-Q, SC 13D, Section 16) et la date de dépôt du document. Quand plusieurs sources divergent — par exemple float calculé d'un 10-Q versus free float estimé d'une plateforme — FloatVerify montre les deux chiffres en ambre (« source split »), au lieu de choisir arbitrairement.
Le lien avec la threshold list : le seuil de 0,5 % des shares outstanding dépend directement du dénominateur. Si le float réel est plus petit que le chiffre officiel d'actions en circulation (cas fréquent quand une partie est lockée par des insiders), la tension sur le prêt est encore plus forte que ne le suggère le ratio threshold. FloatVerify montre cette nuance — et signale quand les sources ne s'accordent pas.
Récapitulatif
| Point | À retenir |
|---|---|
| Définition | Liste des titres avec fails-to-deliver ≥ 0,5 % du float ou 10 000 actions pendant 5 jours consécutifs |
| Publication | Quotidienne, par chaque bourse (NYSE, Nasdaq), fin de journée de bourse |
| Conséquence clé | Obligation de close-out des échecs sous T+13 jours ; locate requirement renforcé pour nouveaux shorts |
| Origine des données | NSCC (compensation), publiées en détail deux fois par mois par la SEC (sec.gov/data) |
| Sensibilité small-caps | Le seuil de 0,5 % rend les titres à petit float mécaniquement plus exposés à l'inscription |
| Lecture FloatVerify | Float sourcé, daté, divergences affichées (source split) — dénominateur du ratio threshold visible et vérifié |
FAQ
Qu'est-ce que la Regulation SHO ?
La Regulation SHO est un règlement de la SEC adopté en 2005 pour encadrer la vente à découvert (short selling) et réduire les échecs de livraison de titres (fails-to-deliver). Elle impose aux courtiers de localiser les actions avant de shorter et oblige la clôture rapide des positions quand les échecs persistent.
Comment un titre se retrouve-t-il sur la threshold list ?
Un titre rejoint la threshold securities list quand le volume agrégé de fails-to-deliver dépasse 0,5 % des actions en circulation ou 10 000 actions pendant cinq jours de bourse consécutifs. Chaque bourse (NYSE, Nasdaq) publie sa propre liste quotidiennement.
Où consulter la Reg SHO threshold list ?
Les threshold lists sont publiées quotidiennement par chaque bourse sur leur site officiel. On les trouve sur nasdaq.com, nyse.com, et la SEC agrège les données de fails-to-deliver dans les fichiers CNS Fails sur sec.gov/data. Ces listes sont mises à jour chaque jour de bourse.
Quelles sont les conséquences pour un titre sur la threshold list ?
Un courtier qui détient une position short ouverte sur un titre threshold doit clôturer (close out) les échecs de livraison dans un délai strict : T+13 jours de bourse à compter de la date de règlement initiale. Tant que le titre reste sur la liste, toute nouvelle vente à découvert est soumise au locate requirement renforcé.
Reg SHO threshold list et float : quel lien ?
Le seuil de 0,5 % des actions en circulation rend les small-caps à petit float plus sensibles : 10 000 actions suffisent souvent à déclencher l'inscription, là où une large-cap nécessiterait des millions d'échecs. Un titre à float réduit qui apparaît sur la liste signale une tension structurelle entre offre et demande de prêt.
Sources
- SEC Regulation SHO : sec.gov/rules/final/34-50103.htm — texte complet de la règle adoptée en 2005
- SEC Fails-to-Deliver Data : sec.gov/data — fichiers CNS Fails publiés deux fois par mois, détaillant les échecs de livraison par ticker et date
- Nasdaq Regulation SHO Threshold List : nasdaq.com — liste quotidienne des titres threshold sur Nasdaq
- NYSE Regulation SHO : nyse.com — liste quotidienne et documentation de la règle
- FINRA Regulation SHO : finra.org — guides et FAQ sur l'application de Reg SHO par les courtiers membres
Voir le float sourcé et daté sur FloatVerify.
FloatVerify montre le float, la dilution et le cash burn de small-caps US, chaque chiffre sourcé et daté — et affiche les divergences entre sources (« source split ») au lieu d'un chiffre unique faussement sûr.
Avertissement : FloatVerify est un outil de données, pas un service de conseil en investissement. Rien ici ne constitue une recommandation d'achat ou de vente. Données, pas des conseils.
Le float, sourcé. Le doute, montré.
FloatVerify montre le float, la dilution et le cash burn des small-caps US — chaque chiffre relié à son dépôt SEC.
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